PG电子直营站APP官网★ღ，PG电子直营站★ღ，pg娱乐电子游戏官网★ღ，pg电子娱乐平台★ღ。PG电子官方网站★ღ，但所有人都知道★ღ，自从泡泡玛特上市以来★ღ，这句话他已经说了快五年了★ღ。不能上市的日子里国内看NETFLIX的VPS孩★ღ，每个人都能体会到老板的焦虑★ღ，而投资人的要求★ღ，显然更加重了他的焦虑★ღ。

　　投资人对他们的期待则主要在两个方面★ღ：首先就是像不像泡泡玛特★ღ。投资人的逻辑是★ღ，既然泡泡玛特投不起了国内看NETFLIX的VPS孩★ღ，那就在市面上寻找一个相似的品牌★ღ，再造一个泡泡玛特★ღ。为了满足投资人的期待★ღ，吴雪所在的公司在pre IPO的过程中★ღ，一直在花式cosplay泡泡玛特——开发全新的IP★ღ，签约艺术家★ღ，做差异化的产品★ღ。

　　泡泡玛特有女性玩偶★ღ，他们就打算做个男性玩偶试试★ღ，但犹豫再三还是跟风做了小女孩形象的盲盒★ღ。随后还推出了类似LABUBU的动物形象★ღ。但是做原创IP的难度显然超出了公司的预期★ღ，部分产品目前已经流向了好特卖★ღ，价格也由69降至30元以下★ღ。

　　另一方面★ღ，投资人还希望他们能开发一些AI玩具★ღ。创始人虽然拍着胸脯说正在做★ღ，但却一直没有见到相关的产品出来★ღ。

　　吴雪发现★ღ，一个销售能力强的创始人★ღ，和一个擅长开发产品的团队★ღ，并不意味着就会做IP★ღ。一个传统的玩具商★ღ，是很难靠“抄作业”★ღ，就变成下一个泡泡玛特的★ღ。

　　一方面★ღ，52TOYS和TOP TOY的上市进程并不顺利★ღ；另一方面★ღ，曾被喻为“中年人的泡泡玛特”★ღ、“潮玩界最像小米的公司”的铜师傅★ღ，港股IPO首日便暴跌近50%★ღ。

　　与此同时★ღ，泡泡玛特一季报中★ღ，管理层将2026年全年增速指引下调至“不低于20%”★ღ，且海外增速从三位数的爆发式增长明显收窄★ღ。经历了股价连跌3天跌去30%后★ღ，泡泡玛特作为行业的风向标★ღ，也预示着潮玩行业正在面临着一次预期调整★ღ。

　　但市场的热度仍在★ღ。据弗若斯特沙利文★ღ，中国潮玩市场从2020年到2025年的复合年增长率是28.6%★ღ，预计2026年到2030年的复合增长率为27.2%★ღ，届时将超过6000亿★ღ。

　　截至2026年初★ღ，国内潮玩相关企业已经超过了3.2万家★ღ。潮玩行业的投融资规模也开始从低潮中逐步回暖国内看NETFLIX的VPS孩★ღ。

　　注★ღ：货币换算基于交易年份当年人民币对各币种中间价平均值★ღ。来源★ღ：CV Source国内看NETFLIX的VPS孩★ღ，毕马威分析

　　坏消息与好消息并存★ღ，风险与机遇共舞★ღ。潮玩似乎正在展现出巨大的商业价值★ღ，在创意★ღ、流量★ღ、渠道与资金的裹挟下★ღ，这个尚算不上成熟的产业正在面临一次狂欢后的拷问——繁荣是否真的能够变成真金白银的价值？

　　老板的训诫听多了★ღ，吴雪发现★ღ，这家公司上不了市的原因其实很清晰★ღ。虽然与泡泡玛特同一时间起步国内看NETFLIX的VPS孩★ღ，但他们只是一个授权玩具销售商★ღ，无论如何包装★ღ，都无法成为泡泡玛特★ღ。即便追着泡泡玛特跑★ღ，也并不能拿到同样的结果★ღ。

　　她很快跳槽去了一家文化公司★ღ。新老板了解到她此前在潮玩公司的履历★ღ，“听说那家潮玩公司上不了市了★ღ。”

　　“大家都想拿泡泡玛特来做标准★ღ，但是偏偏现在泡泡玛特的股价不太争气★ღ。这就导致整个板块在融资上面临一些压力★ღ，除非你能讲出不一样的故事★ღ。”作为消费板块分析师★ღ，李阳曾见证过2020年泡泡玛特上市所引发的热潮★ღ。

　　从2020年12月11日泡泡玛特正式在港交所挂牌上市★ღ，首日高开超100%★ღ，市值超过千亿港元★ღ。这个早期曾因商业模式未明朗而被很多投资人Pass掉的项目★ღ，最终在成长为了最具代表性的“Z世代”消费品牌★ღ。更是凭一己之力★ღ，让潮玩行业成为了最受瞩目的市场★ღ。

　　每个商场的一二层都开设有潮玩店★ღ，机器人商店也在抢占地盘★ღ。仅2021年★ღ，潮玩产业投资数量多达31起★ღ，多家潮玩企业一年之内获得多轮融资★ღ。

　　而到了2025年★ღ，在泡泡玛特的带动下★ღ，潮玩更是在全球范围内迎来了里程碑式的突破★ღ。泡泡玛特旗下LABUBU搪胶毛绒系列实现全球现象级破圈——LABUBU家族（THE MONSTERS）营收首破百亿★ღ，达到141.6亿元★ღ，占总营收约38.1%★ღ。此外★ღ，SKULLPANDA★ღ、CRYBABY★ღ、MOLLY★ღ、DIMOO★ღ、星星人和HIRONO在报告期内分别实现收入35.4亿元★ღ、29.29亿元★ღ、28.97亿元★ღ、27.77亿元★ღ、20.56亿元及17.35亿元★ღ。

　　整体业绩更是创下新高★ღ，泡泡玛特2025年营收371.2亿元★ღ，同比增长184.7%★ღ。并且在全球四大区域均实现三位数增长★ღ。

　　不过★ღ，市场对于这份超出市场预期的财报国内看NETFLIX的VPS孩★ღ，却表现出了谨慎和疑虑★ღ。财报发布当日股价暴跌22.5%国内看NETFLIX的VPS孩★ღ，第二天继续下跌10.46%★ღ，两个交易日累计跌幅超30%★ღ。

　　随后2026年第一季度未经审核经营数据披露后★ღ，整体收益同比虽然增长了75%~80%★ღ，但财报公布当日收盘★ღ，泡泡玛特股价下跌2.69%★ღ。

　　在李阳看来★ღ，这其中原因主要有两方面★ღ：一方面★ღ，人民日报★ღ、央视财经等权威媒体对盲卡盲盒等模式提出点名批评★ღ，这对市场的形势造成了一定程度的压制★ღ。

　　另一方面★ღ，从2025年下半年开始国内看NETFLIX的VPS孩★ღ，包括老铺黄金★ღ、泡泡玛特在内的港股新消费企业开始纷纷遇冷★ღ。这很大程度上是受到了科技类的板块虹吸效应影响★ღ。

　　泡泡玛特作为这个行业的估值天花板★ღ，其市场表现★ღ，决定了其他品牌是否能够得到足够高的估值和回报★ღ。

　　从IP结构较为单一★ღ，到存货和周转天数均出现了显著的上升pg官网★ღ，再到由于全球化快速推进★ღ，公司运输★ღ、物流★ღ、渠道佣金等费用均大幅上涨★ღ，一系列经营数据上的冲高回落★ღ，导致泡泡的估值有所下跌★ღ。

　　但在目前的市场阶段★ღ，从公司治理★ღ、IP综合运营能力及市场认知度上讲★ღ，其他公司的估值不应该超过泡泡玛特★ღ，因此泡泡玛特就被视为了投资潮玩行业的一个估值锚★ღ。去年上半年行情很热的时候★ღ，泡泡玛特的PE估值达到30倍★ღ，其他公司拿到20多倍估值似乎是理所当然的事pg官网★ღ。而如今泡泡玛特才只有15倍的估值★ღ，其他公司想要20倍估值★ღ，就显得不合时宜了★ღ。

　　“其实现在这个行业有一个关键性的问题★ღ，即估值锚的缺失★ღ。”李阳明显的感受到★ღ，如今的价格很大概率没有去年上半年那么好谈了★ღ，市场热度肯定是在降温的★ღ。最好的上市窗口期肯定是在市场水涨船高的时候★ღ，而更好的时间点★ღ，大概就是等待泡泡玛特下一轮暴涨的时候★ღ。

　　“除了泡泡玛特以外★ღ，整个行业的人才密度太低了★ღ。以至于很多企业即便能够识别出符合当下潮流的机遇★ღ，却因为不具备足够的组织能力pg官网★ღ，不知道应该用怎样的资源组合★ღ，把握住稍纵即逝的机会★ღ。有脑子的没钱★ღ，有钱的没脑子★ღ。”作为一个曾经的潮玩品牌创始人★ღ，张琦在一股又一股的浪潮中★ღ，见证了很多与巨大机遇失之交臂的案例★ღ。

　　某个在国内排名靠前的潮玩品牌紧跟着泡泡玛特的步伐★ღ，早早便进入了泰国市场★ღ。虽然在代理商的帮助下★ღ，该品牌的第一家门店选址不错★ღ，声势也搞得有模有样★ღ。但管理上的问题很快就暴露了出来★ღ。

　　由于国内遭遇过SKU过多而导致的库存积压问题★ღ，因此他们在泰国门店里★ღ，便选择仅销售自有IP产品★ღ。

　　但当时的泰国市场处于快速增长阶段★ღ，消费者的需求正处于爆发期pg官网★ღ。而仅靠自有IP产品★ღ，难以保持频繁的上新频率★ღ，两三周一次的更新速度★ღ，也就无法吸引用户持续进店★ღ。

　　在张琦看来★ღ，潮玩业与中国的电影行业有着很多类似的地方——有的一朝成名★ღ，有的无人问津★ღ，波峰波谷天差地别★ღ，因而没办法形成一个稳定的生意模型风险不可预测★ღ，就无法进行真正的投入★ღ，资本没办法算账★ღ。这使得很多潮玩新品的推出★ღ，就如同一场赌博★ღ。“最优秀的投资人不都应该去投 AI 和硬科技了★ღ，耗在潮玩这个‘破’行业干嘛？

　　不得不承认★ღ，泡泡玛特能够用十余年的年时间★ღ，从一家格子铺成长为千亿级的全球巨头★ღ，最初靠的是极佳的运气★ღ。

　　最初★ღ，一款来自日本的潮玩 Sonny Angel 盲盒让团队尝到了甜头★ღ。但随后★ღ，该IP的日本版权方Dreams 公司却未与泡泡玛特续约★ღ，转而与其他渠道商合作★ღ。在巨大的压力下pg官网★ღ，王宁受到网友的启发★ღ，与香港设计师 Kenny Wong（王信明）合作★ღ，泡泡玛特正式成为 Molly 在中国大陆地区的独家授权商★ღ。

　　由此★ღ，Molly接棒 Sonny Angel ★ღ，撑起门店的业绩★ღ，成为支撑公司盈利的核心力量★ღ，并带动泡泡玛特于2017年实现首次盈利★ღ，从而开启了融资上市之旅★ღ。

　　而LABUBU的爆火也有着强烈的运气成分★ღ。2024年初★ღ，韩国顶流女团BLACKPINK成员Lisa多次在Instagram晒出LABUBU挂饰★ღ。此举最先在泰国引发抢购潮★ღ，曼谷主题店开业首日销售额突破1000万元★ღ，单店月销达200万元★ღ。随后★ღ，蕾哈娜拎着LABUBU出街★ღ、贝克汉姆带其看球赛★ღ、Dua Lipa在TikTok展示LABUBU包挂……多位欧美明星对LABUBU的追捧★ღ，让其成为了“包挂文化”的新符号★ღ。TikTok话题 #StylingMyBagwithLABUBU 的播放量甚至超过了110万次★ღ。

　　凭借着已有的规模和流量优势★ღ，在已有的IP矩阵中★ღ，筛选数据表现最好★ღ、最具潜力的IP★ღ，并对其进行推广★ღ。

　　在泡泡玛特的经验下★ღ，上市公司和资本们纷纷下场——乐华娱乐和熠起文化推火了 IP “WAKUKU”★ღ；万达电影（现已更名为儒意电影）联合中国儒意投资 52TOYS★ღ；横店影视的关联公司投资了集卡社母公司杰森动漫★ღ；阅文集团先投了卡牌品牌 Hitcard★ღ，又独家投资毛绒潮玩品牌 “超级元气工厂”★ღ。

　　就连阿里集团都开始涉足其中pg官网★ღ，阿里巴巴旗下首家线下潮玩店“好运连得 LUCKY LOOP”已正式落地北京★ღ。该店为IP（知识产权）衍生品集货店★ღ，将持续尝试探索IP商业化的多元路径★ღ。

　　张琦曾经见过一些创业者★ღ，信誓旦旦的想要用钱砸出同样的规模优势★ღ。但是在没有获得真正的规模优势之前★ღ，毛利率太低了★ღ，而想要获得规模优势所需要的资金体量则更是深不见底★ღ。没人能够真正的一砸到底★ღ。

　　这其中★ღ，直营模式和自有IP所带来的效率提升★ღ，成为了泡泡玛特得以维持高毛利的关键原因★ღ。2025年★ღ，泡泡玛特的毛利率达到了72.1%★ღ。

　　而即便规模达到了52TOYS的水平★ღ，但作为一个以外部IP授权和经销渠道为主的品牌其2022年-2024年的毛利率分别为28.9%★ღ、40.5%和39.9%★ღ。与头部品牌仍有着极大的差距★ღ，这对于新兴品牌来说★ღ，更是难以逾越的鸿沟★ღ。

　　“虽然泡泡玛特异军突起★ღ，但我并不认为潮玩是一个好生意★ღ。”张琦认为★ღ，泡泡玛特在一个很一般的行业里面找到了自己独特的定位★ღ，并建立了一整套健全的体系★ღ。但换一个品牌想要模仿这一套体系★ღ，却几乎不太可能了★ღ。好的门店位置都被占了★ღ，像周杰伦一样的艺术家也凤毛麟角★ღ，并且发掘难度也更大了★ღ。

　　即便有部分品牌靠流量砸起来一波声势★ღ，但也很难看到持续的增长能力★ღ。张琦表示★ღ，“用户的消费惯性已经形成了★ღ。想从泡泡玛特已有的市场中咬口肉下来★ღ，几乎不可能了★ღ。”

　　虽然对于再造一个泡泡玛特已经不再抱有希望★ღ，但是在张琦看来★ღ，中国文化内容的全球化仍然拥有着巨大的机会★ღ。“IP一定是个全球化的生意★ღ，必须要充分考虑海外市场★ღ。”

　　按照他的计算★ღ，现在的全球的文化市场中★ღ，美国占据40%★ღ，日本和韩国各占10%★ღ，其他各国本土内容占10%★ღ。而中国的内容应该有能力在整个文化内容市场中占据30%左右的份额★ღ，这也就意味着★ღ，未来该领域仍然有三十倍左右的增长空间★ღ。

　　行业数据在涨★ღ，真实的体感也告诉张琦★ღ，潮玩市场虽然问题重重★ღ，但势头仍在★ღ，并且头部厂商也早已做出了有效的示范——万代的成功是因为高达★ღ、龙珠等内容在全球范围的播放★ღ，带动这些IP的普及和销售★ღ。孩之宝有变形金刚★ღ，美泰有芭比娃娃★ღ，乐高则是借助了星球大战★ღ、哈利波特等IP的全球知名度……这些头部IP厂商都是跟着文化内容的脚步走向全世界★ღ，而除了李小龙★ღ、成龙和LABUBU★ღ，中国的文化内容能够做到全球闻名的★ღ，仍然寥寥无几★ღ。

　　虽然想要复制一个泡泡玛特★ღ，几乎是个不可能的任务了★ღ，但随着内容的全球化★ღ，仍然可以有更多潮玩类厂商的机会★ღ。

　　以哪吒为例★ღ，虽然《哪吒之魔童闹海》全球累计票房已达22.67亿美元★ღ，正式超越《泰坦尼克号》的22.64亿美元★ღ，跻身全球影史票房第四位★ღ，与排名第三的《阿凡达★ღ：水之道》（《阿凡达 2》）的23.20亿美元仅差0.53亿美元★ღ。

　　但无论是张琦还是李阳★ღ，都并不认为哪吒作为一个IP★ღ，能够走向全球★ღ。其背后浓厚的中国化风格★ღ，以及极强的抗争意味★ღ，都使其面临着较强的文化壁垒★ღ。

　　相较之下★ღ，没有丰富内容作为支撑的LABUBU反而更容易破圈★ღ。不同的人买到这一形象★ღ，都可以在其身上投射出截然不同的情绪★ღ，也就不会产生文化层面的冲突和隔阂★ღ。